熬死AI，穿越周期

潮起潮落，皆为周期。

随着机构资金切换越来越快，一个行业可以在短期经历盛衰之变，对周期的敬畏，从未像现在这样深入人心。

年报及一季报披露即将结束，我们看见经济正处于换速之中，时代红利没有了，到哪里去找到更多长江电力，足以穿越衰退年代？

(资料图)

医疗器械相比具备资源禀赋的长江电力，肯定有差距，但也有相似之处，商业模式简单，业绩稳定且可预期性强。

估值可能高低切换，但医疗器械企业一旦成为某个赛道龙头，经营层面将非常稳定，基本不会偏离正常轨道，而龙头地位丢失的可能性也很小。

截至4月26日，医疗器械ETF（159883）标的指数成分股中，有55家械企发布一季报业绩，其中34家净利润实现同比增长，其中，10家械企（戴维医疗、理邦仪器、开立医疗、可孚医疗、南微医学、康泰医学、天智航、祥生医疗、透景生命、润达医疗）净利润翻倍式增长。

业绩放缓的械企集中于IVD行业，主要是去年新冠试剂收入造成高基数。《IVD盛宴危言：最内卷的医疗赛道》分析过，除化学发光以外，IVD是同质化重灾区，将经历过剩产能出清的痛苦过程。

在IVD之外，大部分器械赛道竞争格局良好。AI的故事可以讲很响，器械的路程还很长。

巨头之稳

带头大哥迈瑞医疗稳健如初。

2022年营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，净利润96.07亿元，同比增长20.07%。2023Q1营业收入83.64亿元，同比增长20.47%，净利润25.71亿元，同比增长22.14%。

在新能源、CXO行业，部分龙头高增长是通过反噬资本市场实现的，而迈瑞医疗是良性的内生增长，经营活动产生的现金流量净额已经连续5年超过同期归母净利润。

器械巨头呈现三大新变化。

一是从三大业务基本盘到高景气细分赛道。种子业务微创外科2022年增长超过60%，其中硬镜系统增长超过 90%，下一代硬镜系统（4K+3D）带领迈瑞微创外

科跻身高端产品行列，突破更多顶级三甲教学医院。化学发光2022年增长近30%，

海肽生物扩容，确保未来 5 年开发的新产品能够满足公司化学发光业务对原材料的需求。超声业务2022年增长超过20%，得益于全新高端超声 R 系列和全新中高端超声 I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。

二是从国内引领到海外突破。境外营收规模站稳百亿大关，达到116.98亿元，同比增长16.86%。迈瑞已布局业务对应国际可及市场空间超过4500亿元，而公司当前对应的市场占有率仅为低个位数，随着对高端客户的持续突破，成长空间无比巨大。

三是从产品创新到生态系统。由瑞智联、瑞影云++、迈瑞智检构成“三瑞”生态，分别结合生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大业务领域，能够持续提升产品组合核心竞争优势，提供全院级整体解决方案。在商业模式上软硬兼施，增强客户黏度，构建更高的护城河。

自愈之快

坚如磐石的企业始终是少数，部分械企在过去两年处于逆风期，但是凭借龙头积淀的研发基础、现金储备、商业渠道，通过产品升级迭代，重回上升通道。

其实，逆风期是一种凡尔赛的说法，经营并没有塌方，相比周期行业仍稳如老狗。

南微医学在最低迷的时候毛利率也几乎没有变化。2023Q1营业收入5.50亿元，同比增长24%，净利润1.01亿元，同比增长134%，实现反转。内镜耗材受到集采影响下滑，但可视化产品成为第二增长曲线，2022年收入1.90亿元，同比爆增1851%。

以前提到过南微医学的工匠精神，止血夹直击临床痛点，在夹子的开闭次数、定位精度、滞留长度、应用场景上实现创新，秒杀竞品，得到医生的广泛认可。

南微医学一次性胆道镜成为国内第一个获得注册证的产品，与国外竞品相比， eyeMax“洞察”胆道镜具有代际优势。一次性支气管镜将接力放量，并获得CE认证与FDA注册批准，一次性输尿管肾镜研发进展顺利。

伟思医疗所在康复器械赛道稍差，通过产品结构升级业绩实现复苏，2023Q1营业收入0.96亿元，同比增长76.57%，净利润0.30亿元，同比增长76.85%。原有的盆底功能磁、经颅磁刺激仪推出第二代产品，新产品外骨骼机器人接力商业化，X-walk100/200/300已启动上市销售，X-walk400已进入注册阶段，X-locom100进入批量生产阶段，X-locom200完成小批试产，X-Locom300已进入注册阶段尾期，正筹备上市。医美领域的脉冲磁治疗仪产品（减腰围）将在2023Q2拿证，射频领域、激光领域的医美类设备将在2024H1拿证。

隐形之冠

除我们熟悉的器械龙头外，还有处于发展初期的隐形冠军。

可孚医疗身处的听力保健其实是一个大行业，国内患致残性听力障碍，即中度以上听力障碍约有7000万人，而助听器佩戴率不足5%。

家用器械有消费属性。可孚医疗探索不同于一般器械的商业模式，线上收入2022年达到20.23亿元，同比增长36.52%，收入占比高达68%。除与天猫、京东大型电商平台合作外，还积极培育社交电商、社区电商以及B2B医药电商平台业务，如抖音、美团平台。线下布局医疗连锁，健耳听力门店总数在全国12个省份达到432家，2022年实现营收1.21亿元，同比增长4.75%，通过收购成都益耳80%股份，实现四川省内布局，门店扩张提速。通过产品、服务和用户体验一体化，增强与终端患者的粘性，类似于欧普康视视光中心、眼科门诊的模式。目前处于导入期，能否成功有待观察。

可孚医疗2023Q1营收8.55亿元，同比增长42.38%，净利润1.35亿元，同比增长167.93%。

市场焦点最终还是落在业绩主线上。随着一季报发布，医疗器械板块疫后第一个季度恢复强劲，在去年低基数效应下，二季度预计持续改善，复苏行情大概率贯穿全年。

目前机构资金对医疗器械板块的关注度也在提升，医疗器械ETF（159883）机构持仓占比由29.79%猛增至44.86%（2022年半年报、年报统计数据），份额增长12.11亿份。随着板块影响力提升，行业代表ETF也正成为散户/机构布局板块的一大“利器”。

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